人码合一 - Louis Han

现在最火的 RWA 是什么？为什么火？

1) 美元短债/货币基金的代币化（Tokenized U.S. Treasuries & MMFs）

2025 年这条赛道领跑，代币化国债与货币基金规模在 2025 年 3 月首次突破 50 亿美元，且持续增长。该赛道由 BlackRock（BUIDL）、Franklin Templeton（BENJI）、Janus Henderson‑Anemoy（JTRSY）、OpenEden（TBILL）、Superstate（USTB）等推动。(CoinDesk)
大量交易平台开始把这类资产作为低波动抵押品（可同时赚取利息并用于保证金），典型如 Crypto.com 与 Deribit 接受 BlackRock 的 BUIDL 作为交易抵押物，显著提升了实用性与资金效率。(PR Newswire, CoinDesk, Forbes)
2025 年代币化国债/货币基金资产同比大幅上升，RWA.xyz 与金融媒体的合并数据显示，仅“代币化货币基金”口径在一年里增长到约 52 亿美元，且越来越多加密参与者把**“有收益的美元替代”**作为稳定币的升级路线。(CoinDesk)
资金为何转向？高利率环境 + 即时清算 + 可编程&可组合性，使之可在 CEX/DeFi 同时用作**“有息抵押”与清算资金池。金融时报亦称 2025 年投资者大量涌入代币化短债与货币基金**，规模今年已攀升到 约 74 亿美元（口径含多基金）。(Financial Times)

2) 代币化私人信贷（Private Credit）

2024–2025 年，链上私人信贷重新扩张，以机构合规架构承接真实贷款资产（保理/应收/消费分期等），S&P 的专题报告将其定位为优化流动性与透明度的抓手。(S&P Global)
同时风险显性化：个别平台仍出现安全/治理事件（如 2025‑08 的 Credix 攻击），提示权限管理与合规白名单更重要。(Crypto Briefing)

3) 代币化黄金与大宗商品

代币化黄金市值 2025 年接近或突破 20 亿美元，PAXG 与 XAUT 交易与流入明显放大，作为避险资产被更多场景调用。(CoinDesk)

4) 代币化股票/ETF 与“受限证券”上链

Backed Finance 等把受监管的股票/债券/ETF映射为合规则的 ERC‑20，并逐步在合规平台交易/结算。(CoinDesk, backed.fi)

监管风向：

美国：Securitize 在 SEC 的公开材料中强调**“数字转让代理 + Broker‑Dealer + ATS”一体化合规栈**，并披露其平台已发行管理超 38 亿美元的代币化证券（2025‑05 数据）。SEC 的加密工作组备忘录也在讨论把“代币化代理/转让代理”纳入正式定义与规则更新。(Securities and Exchange Commission)

香港：SFC 发布面向中介与公募产品的代币化通函，明确产品代币化、二级交易、记录方式等合规要点。(apps.sfc.hk)

机构采用：例如 OpenEden 的TBILL引入 BNY Mellon 作为投资管理人与主托管，表明传统托管/审计体系与链上基础设施正在融合。(BNY)

1. 商业模式（谁在赚什么钱）

资产管理人（Issuer/基金）：管理费（AUM 基础上抽取），投顾/子顾问费；提供日更 NAV、申赎与合规披露（如 BUIDL、BENJI、JTRSY、USTB、TBILL）。(CoinDesk, The Asset, Superstate)
代币化平台（Tokenization Platform）：一次性发行/上链费用、转让代理(TA)年费、KYC/合规与二级交易/ATS撮合费；如 Securitize 把 TA + BD + ATS 整合，服务 BlackRock、Apollo 等。(Securities and Exchange Commission)
托管/清算/基础设施：传统托管（BNY、Anchorage、Coinbase Custody 等）收取保管与操作费；预言机/互操作（如 Chainlink PoR/CCIP）按调用或服务订阅计费。(BNY, Chainlink)
交易与抵押场景：CEX/衍生品所把代币化国债纳入抵押物白名单，赚取资金费率与交易手续费（如 Crypto.com / Deribit 接受 BUIDL）。DeFi 侧（如许多借贷/金库）赚利差与手续费。(PR Newswire, CoinDesk)

2. 核心概念（理解这几个就能设计系统）

合规与身份：安全代币要能限制转让并验证身份。主流做法是 ERC‑3643（又称 T‑REX） 标准 + ONCHAINID 身份体系，实现基于 KYC/属地/资质的白名单转账。(erc3643.org, docs.erc3643.org)
转让代理 / 份额登记（Transfer Agent）：发行人的权属登记源。美国实践把链上账本作为转让代理的记账工具之一正被讨论/采纳（SEC 相关备忘录/发言）。(Securities and Exchange Commission)
NAV/储备证明（Proof‑of‑Reserve, PoR）与预言机：链上需要净值/储备可信喂价与审计，Chainlink PoR 已成为主流做法之一。(Chainlink)
可组合性与抵押：BUIDL 等被纳入交易所/协议抵押，**“可赚息的抵押物”**成为新范式（减少闲置资金的机会成本）。(CoinDesk)
许可式 DeFi（Permissioned DeFi）：如 Aave Arc 对机构开放 KYC 池，满足合规访问 DeFi。(Blockworks)

3. 主流玩法（机构与开发者都在做什么）

“有息美元”替代稳定币
- 申购代币化短债/货币基金（BUIDL/USTB/TBILL/JTRSY 等），钱包里直接滚息；在 CEX/DeFi 抵押、赚利差/资金费。(CoinDesk)
合规抵押 & 套利/循环（Looping）
- 把有收益代币抵押借出稳定资产，再循环买入，做低波动 Carry（接近传统回购/质押融资逻辑），注意仓位与强平阈值。(CoinDesk)
协议金库/稳定币的 RWA 抵押
- 如 Frax v3 明确用短久期美债/逆回购/MMF作为抵押组合的一部分（依 IORB 利率切换）。(Frax Finance)
私人信贷的“链上版 ABS”
- 用 Centrifuge/Maple 等把真实借款池上链，分层/风控/披露更细，但务必把权限/托管/签名安全做扎实（Credix 事件为戒）。(S&P Global, Crypto Briefing)
Real‑world 数据与风控
- 使用 PoR/NAV 预言机、引入合规身份凭证（Verite/ONCHAINID），把线下审计与链上状态打通。(Circle, Chainlink)

注意事项：房地产等垂类仍存在信息不对称与运营难题（如 RealT 的租赁/维护争议），对散户并不“无脑友好”。(New York Post)

4. 作为后端开发，如何参与（含技术栈）

你能切入的 6 个具体岗位/方向

发行&登记栈：做转让代理/份额登记的后台服务，管理申购/赎回/分红/名册同步；对接托管行与链上合约。参考 ERC‑3643 + ONCHAINID 的白名单转让与身份注册逻辑。(erc3643.org, erc-3643.github.io)
合规 KYC/凭证：实现 Verite/ONCHAINID 的凭证签发与校验微服务（Webhook + 可验证凭证(VC) + 钱包签名），把KYC 结果变成可复用的链上通行证。(Circle)
NAV/PoR 预言机喂价：从基金管理人/托管人拉取 NAV 与持仓快照，生成有效签名，喂给链上合约（可使用 Chainlink External Adapter/Functions）。(Chainlink)
可编程抵押与结算：为 CEX/机构/协议提供可赚息抵押接口（例：接入 BUIDL 作为保证金），做风控阈值/折扣率/强平流程。(CoinDesk)
合规的“许可式 DeFi”后端：集成 Aave Arc/whitelist 流程、KYC 审批与链上授权，中台以事件驱动方式（Kafka/Redis Stream）维护身份→额度→交易三元约束。(Blockworks)
数据与合规审计：对接审计与监管报送，输出可追溯事件日志（append‑only），把链上事件索引与离线凭证统一入库，支持监管抽查与投资者报表。

参考的目标架构（概要）

[投资者门户]──┐
[发行人/运营]──┼──> [合规模块(KYC/VC/ONCHAINID)] ──> [白名单/身份注册服务]
[经销商/平台]──┘                                     │
                       [申赎网关]──> [转让代理(TA)总账] <──> [托管行/基金后台]
                             │                         │
                             ├──> [NAV/PoR 抓取/签名服务] ──> [Chainlink/自建预言机]
                             │
                             └──> [结算/抵押服务] ──> [CEX/DeFi（例如 Aave Arc、衍生品所）]

90 天可执行路线（不等人、直接干）

第 1–2 周：选定单一赛道做 MVP——例如 “基于 ERC‑3643 的许可式国债份额金库”。完成合约雏形（资产合约 + 身份注册 + 合规转让）。(erc3643.org)
第 3–4 周：接入 ONCHAINID 与 Verite 的身份凭证流；完成白名单转账与合规模拟（测试凭证/测试网）。(docs.erc3643.org, Circle)
第 5–6 周：做 NAV/PoR 预言机 POC（从公开数据/模拟托管拉 NAV，签名上链）；打通事件索引→报表导出。(Chainlink)
第 7–9 周：对接一个抵押用例（本地模拟或接入测试环境），实现有息抵押的资金曲线与风控阈值。参考 BUIDL 作为抵押的真实案例逻辑。(CoinDesk)
第 10–12 周：补齐 审计日志/风控告警/穿透式报表，做渗透与权限测试（重点：多签/角色/升级保护）。

附：你需要知道的事实坐标（便于和业务方/合规沟通）

代币化国债与货币基金在 2025 年快速增长，3 月突破 50 亿美元，且多个交易所接受其为抵押；投资者**“从零息稳定币转向有息美元”**趋势明显。(CoinDesk)
金融时报报道：2025 年投资者大举涌入代币化短债/货币基金，规模约 74 亿美元（口径包含多机构产品）。(Financial Times)
Securitize 在提交给 SEC 的书面材料中称，平台已代币化证券总量超 38 亿美元，并阐述了数字转让代理/代币化代理的监管建议方向。(Securities and Exchange Commission)
香港 SFC 已明确公募产品代币化与中介代币化证券活动的监管要求，适合在港业务落地对标。(apps.sfc.hk)
代币化黄金在 2025 年成为热门避险资产之一，市值接近/突破 20 亿美元。(CoinDesk)

风险清单（工程与合规都要重视）

合规边界：确认发行地、分销地、投资者资质（专业/零售）、二级流通场景（仅ATS/私域可转？）。参考 SFC 通函条款与美国 TA/ATS/BD 监管框架。(apps.sfc.hk, Securities and Exchange Commission)
托管与破产隔离：务必核实SPV/托管安排与破产隔离（如 TBILL 的托管/投管由 BNY 负责）。(BNY)
预言机/数据源：NAV/储备证明需要多路校验与回滚策略，避免单点预言机/签名漂移。(Chainlink)
权限与签名安全：多签/门限签，最小权限；Credix 事件表明多签权限管理失误会导致资金被提走。(Crypto Briefing)
流动性错配：T+0/T+1 申赎与二级交易深度不一致时，需设计赎回闸门/费用与市价偏离预警。

如果你要立刻动手

选择一个“合规白名单 + 有息抵押”的最小可行产品：
- 合约：ERC‑3643 资产合约 + 身份注册（ONCHAINID）+ 金库（ERC‑4626）。
- 后端：KYC→VC 签发→白名单→申赎→转让代理副本账→NAV/PoR 上链。
- 场景：模拟把“代币化短债份额”作为保证金/抵押，跑通风控曲线与报表。
需要我，我可以把目录结构、模块边界与事件模型按上面路线直接给你一个脚手架（Node.js/FastAPI 二选一），并填入 ONCHAINID/Verite/Chainlink 的对接示例。

延伸阅读（新闻）

Financial Times

本文涉及的市场规模与项目示例均引用公开来源，便于你与法务、合规和业务团队对齐口径；并不构成投资建议。

现在最火的 RWA 是什么？为什么火？

1. 商业模式（谁在赚什么钱）

2. 核心概念（理解这几个就能设计系统）

3. 主流玩法（机构与开发者都在做什么）

4. 作为后端开发，如何参与（含技术栈）

你能切入的 6 个具体岗位/方向

推荐技术栈（后端视角）

参考的目标架构（概要）

90 天可执行路线（不等人、直接干）

附：你需要知道的事实坐标（便于和业务方/合规沟通）

风险清单（工程与合规都要重视）

如果你要立刻动手